史上最大三巫日来袭：7.1万亿美元期权同日到期，美股或迎年末最“拧巴”的一场博弈华尔街把本周五盯得很紧，因为这是一年四次的三巫日：股指期货、股指期权、个股期权在同一天集中到期。不同于以往的是，这一次到期规模被高盛称为“史无前例”——名义价值超过7.1万亿美元的期权合约将在今天结算，直接把年底行情的不确定性推到了台前。市场在意的并非一个噱头，而是当巨量仓位被迫平仓、展期、对冲时，交易量和波动往往会被同步放大，行情容易出现“看起来很合理、走起来很离谱”的瞬间。从结构看，这次到期的风险敞口高度集中：约5万亿美元与标普500指数挂钩，另有约8800亿美元与个股相关。高盛甚至给了一个直观对比：本次名义风险敞口相当于罗素3000指数总市值的约10.2%。放在当前背景下更敏感——标普500今年已累计上涨约15%，周四在6770点附近交易，年末本就容易受资金结算、仓位调整与假期流动性影响，如今再叠加史上最大规模到期，任何一个方向的“推一把”，都可能被放大成市场情绪的集体宣泄。真正让盘面更复杂的，是零日到期期权（0DTE）的占比已经来到历史高位：与标普相关的0DTE交易量占期权总交易量的62%以上。0DTE的特点是时间极短、对冲频率高，做市商的仓位调整更像“即时反应”，这会让盘中波动更碎、更急，也更容易在关键点位附近形成你来我往的拉扯。关于今天到底会更“疯”，还是更“稳”，市场大致盯着两条相反的路径。第一条是波动放大：交易员在到期日集中处理盈亏、切换仓位，成交量可能显著高于常态。KKM Financial的CEO Jeff Kilburg就提到，他预计交易量会明显放大，因为期权交易员需要了结2025年的盈亏，同时强调标普的6800点是重要行权价位，市场会观察多头能否在这一线成功防守。第二条是“钉住效应”：当大量到期合约的行权价非常接近标的现价时，做市商为了对冲风险敞口，会在买卖标的与期权之间不断调节仓位，价格可能被“拉向”最密集的行权价，导致收盘反而更像被钉在某个点位附近，表面平静，内里高频对冲暗流涌动。这种“钉住”的可能性在部分个股上更突出。高盛点名了一些标的，认为它们即将到期的期权占其日均交易量的比例偏高，更容易在到期日前后出现价格被行权价牵引的现象，包括GeneDx Holdings、BILL Holdings、安飞士以及游戏驿站等。对短线资金而言，这类标的往往会出现“波动很大但方向很难拿捏”的交易体验。技术与情绪层面，多个机构把视线锁定在6800点这条线。SpotGamma的说法是：标普目前处在6700到6900点的负伽马区间，这意味着市场更倾向于放大波动——上涨时更容易加速上冲，下跌时更容易加速下探。它把6800点定义为关键的风险枢轴：若指数能够收复并站稳6800点上方，市场可能把它解读为圣诞老人行情的启动信号；若持续压在6800点下方，下行压力更占主导，并且下方缺乏足够有力的技术支撑区域。更微妙的是，即便盘中反弹摸到6800点，也可能出现“碰一下就回落”的情况，只有明确突破后，卖出看跌期权的资金才更可能进场，形成新的支撑。对于想寻找交易机会的人，SpotGamma给出的思路也很“衍生品化”：看涨思路可考虑12月31日到期、围绕6900点附近的看涨期权价差策略；看跌思路则倾向选择明年2月或3月到期的看跌期权，以规避假期期间时间价值衰减过快带来的不利影响。归根结底，今天的看点就两件事：一是巨量到期究竟把波动推高，还是把价格钉在关键行权价附近；二是标普能否围绕6800点给出一个让市场“相信”的方向选择。
