在BTC的现货ETF上市之前，BTC处于“一级市场股权投资阶段”，交易的是稀缺性

在BTC的现货ETF上市之前，BTC处于“一级市场股权投资阶段”，交易的是稀缺性、反法币以及不可篡改性等。本质是针对未来的叙事——如果世界改变了，BTC会很值钱。 用传统金融视角看，这个阶段的BTC是一个没有验证商业模式的风险投资。此阶段，不看估值模型，看概念，看增长。现货ETF上市以后，BTC已经被确认为大类资产，进入了主流资产体系。角色因此发生了转变，它不再是一个单纯的叙事类的资产，在股市里，它已经从完全的风险投资变成了一个需要考量估值模型的投资。“故事”这一层的投资仍然存在，但相较上市前，已经显著被压缩。BTC目前正在经历价值重估的阶段，这也是所有“新兴”科技事物都必须经历的阶段，如2000年的互联网，以及之后AI泡沫破灭后的AI企业。现在混乱之处在于，它正在经历一个多叙事和对应的估值模型混战的阶段：数字黄金（对冲通胀）、风险资产（纳斯达克β）、流动性放大器、极端系统避险资产。你可以在大部分的分析框架里看到上述模型的表述，但并没有任何一种模型胜出。在当前这个阶段，BTC涨起来比不上主流科技（AI）和其他主题性的叙事类资产。在价值重估形成共识之前，BTC可能难有大的起色。上述四个估值模型都可能在不同的时间段导致BTC的涨跌，但很难改变涨少跌多的下跌趋势。下一个阶段，我认为最有可能的叙事和对应的模型不是上述任何一种。我比较倾向于马斯克所说的能源货币。但能源货币能实现的前提是——人类的劳动价值趋于0。当人没有了劳动价值，现在的工资和劳动挂钩的体系就没有存在意义了。货币体系将要重建，BTC的大机会再次来临。这个阶段有多远？并不远： 1、当劳动的边际价值开始明显下降（已开始下降了，但还不明显）；2、当机器人开始逐渐替代人类，尤其是开始替换中端脑力时，大部分人都将没有工作意义。3、当人类发展的瓶颈不再是技术，而是能源（已经有苗头）。当上述3个条件越来越明显，属于BTC的下一个时代就来了。