美国12月CPI 数据整体符合预期。12/12 美国11 月CPI 同比3.1%，预期3.1%，前值3.2%, 核心CPI 同比 4%，预期4%，前值4%，总体看美国通胀数据符合预期，显现出一定粘性。分项来看，核心商品通胀同比约0%，预计后续继续维持在低位；住房通胀同比6.5%，低于前月6.7%，后续受统计滞后因素影响预计继续技术性下行；核心服务通胀各项分化，其中娱乐服务通胀从5.7%继续回落至4.8%，医疗、运输、教育通信等则略有反弹，与11 月非农数据结构相呼应，后续预计核心服务通胀整体下行但韧性始终存在。

在住房通胀影响下，美国通胀大概率延续回落趋势，但难以一直维持“无痛下降”的状态，考虑到服务通胀尚处高位且韧性较强，在通胀最终向2%回归的后半程仍需美国经济需求走弱来配合。CMEFedWatch 显示明年3 月/5 月利率区间低于当前水平的概率为69.5%/94.7%，较上周上升24.5%/17.9%，降息预期再度升温。骑牛看熊认为当前宏观聚焦点已从加息是否终止逐步切换至对于降息时点和幅度的研判，黄金板块迎来极佳布局机会。

美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。美联储降息渐入视野，黄金板块迎来极佳布局时点，宽松预期有望得到修正，叠加流动性改善预期的提振作用，上周工业金属和贵金属价格普涨。

在布雷顿森林体系破产、黄金价格上涨的阶段，非美央行的黄金置换美元行为发挥了重要作用。而在80 年代的广场协议与卢浮宫协议之后，全球央行又将金价控制在了稳定的区间内,欧洲的央行还通过央行黄金协议限制卖盘，推高金价。不难看出，全球其他央行的去美元化对黄金价格同样具有重要影响。

美联储货币政策会议决定，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%，一如市场预期。会后美联储主席鲍威尔发言表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。此外，鲍威尔还表示，供给侧已基本恢复至疫情前水平，美国经济软着陆成为可能，暗示即便明年经济实现增长也会降息，很明显鲍威尔发言表示开始讨论降息。

产品结构角度，黄金占比常年维持在50%以上，需求受金价周期性波动影响较大，行业存在一定的周期属性。需求结构角度，消费需求长期维持在60%以上，消费需求可选属性较强，对金价的敏感度较低，主要受人均可支配收入、结婚人数等因素影响，整体表现平稳，投资需求以获取投资收益为目的，对黄金价格的敏感度较高。未来伴随终端珠宝消费场景不断渗透，国内珠宝行业周期属性边际弱化、成长属性有望凸显。