美国如果停止缩表，那就是准备真的宽松了。 鲍威尔10月14日的表态再结合眼下的经济实情，这种政策转向已经没什么悬念了。先得弄明白缩表到底是啥，它本质就是美联储卖掉手里的国债、抵押贷款支持证券，把市场里的钱抽回来，其实是比加息更隐蔽的紧缩办法。 过去两年美联储靠这招回笼流动性，可现在鲍威尔说“未来几个月可能结束缩表”，这话翻译过来就是“不再从市场抽钱了”，而这第一步松口，必然会跟着后续真金白银的宽松。 要知道早在今年4月，美联储就已经把美债减持的上限从每个月250亿美元降到50亿美元，现在说要结束缩表，其实就是把紧缩的刹车踩到底了，下一步自然就是踩油门往宽松的方向走。 鲍威尔敢说这话，核心原因就是劳动力市场扛不住了。他自己都承认就业市场“预期持续恶化”，这可不是随口说的虚话。8月份美国失业率已经升到4.3%，这是一年来的最高点，虽说9月的非农报告因为政府停摆没按时发布，但褐皮书里全是实打实的证据。 12家地区联储都反馈企业在裁员或者缩减招聘，比如南卡罗来纳州的建筑商因为需求降了要裁员，旧金山联储那边就连入门级岗位都招不到人了，却还在缩减用工，这种“低招聘、低裁员”的状态根本撑不了多久，失业率眼看就要接着涨。 美联储的两大目标里，通胀虽然还没完全到2%的目标，核心PCE还在2.9%左右晃，但鲍威尔都淡化了关税带来的通胀风险，反而反复提就业的“下行风险”，这态度已经很明确了，比起通胀，现在更怕就业崩了，必须靠宽松托一把才行。 更关键的是，停止缩表和降息其实是一套组合拳，本质就是宽松的两个方面。市场早就看透这一点了，鲍威尔讲话一结束，10月降息25个基点的概率直接飙到97.3%，都快接近100%了。 停止缩表算是“被动宽松”，不再抽走市场的钱，能让银行体系的准备金稳住，毕竟现在回购利率已经开始往上走了，再缩表搞不好要重演2019年的乱子，当时就是因为过度缩表导致隔夜利率飙到10%，市场差点就崩了。而降息是“主动宽松”，能直接把融资成本降下来。 这俩凑到一起，一边保证市场有足够的钱周转，一边让借钱更便宜，企业愿意投资了，就业才能稳住，这不就是典型的宽松操作。 瑞银都算清楚了，结束缩表能稳住资金市场，还能让长期国债的收益率降下来，现在10年期美债收益率已经跌到4.02%，快跌破4%了，这些都是市场提前为宽松买单的信号。 还有美联储内部的风向早就变了，现在FOMC里，像Bowman、Waller这些官员都在喊“尽快降息”，就算有分歧，争论的也不是“降不降”，而是“降多少、降多快”。 这种时候提结束缩表，就是给内部的鸽派找支撑，也是给市场释放明确预期，意思就是“别猜了，宽松已经在路上了”。 鲍威尔自己都说“没有无风险的路径”，但现在他的选择很清楚，宁愿承担一点通胀反弹的风险，也不能让就业市场垮掉。毕竟10月密歇根大学的通胀预期初值是4.6%，比之前还降了点，这让美联储更有底气放手搞宽松了。 从市场反应也能看出来这就是真宽松的前奏，鲍威尔讲话当天，美股直接涨了，金价冲破4200美元/盎司，10年期美债收益率跌到近六周低点，2年期国债收益率也跟着降，就连SOFR期权市场都在赌年底前能降息75个基点。 这些投资者可不是傻子，他们最清楚停止缩表的分量，这可不是什么技术性调整那么简单，而是美联储从“激进紧缩”掉头往“审慎宽松”走的标志。 2019年那次停止缩表后没多久就开始降息，现在的情况比当时还急，劳动力市场更弱，流动性压力也开始冒头，这次自然只会更快进入真宽松阶段。 所以说到底，鲍威尔暗示停止缩表就是给宽松开绿灯。当美联储不再抽走市场的钱，又准备直接降利率，还把就业恶化当成首要风险，这一套操作下来，不是真宽松还能是啥？接下来几个月，只要就业数据没好转，降息肯定会落地，而停止缩表就是这场宽松大戏的开场哨，已经吹得明明白白了。
