【东吴电新】华盛锂电线下调研要点251109 国内添加剂龙头厂商、25-26年市占率快速提升。公司主要产品为电解液添加剂VC+FEC，25年销量1.2万吨+0.78万吨，国内市占率17-20%/40-45%，分别排名第二/第一，随着新产能投产，预计26年VC份额达35-40%，FEC份额45-50%。行业供需方面，25-26年VC需求6.6/9-10万吨，FEC需求1.7/2.5-3万吨，目前VC有效产能7.7万吨，FEC有效产能2.5万吨，供需处于紧平衡状态。
3万吨产能26年H2投产、流程设备全面优化、具备较强的成本优势。产能方面，公司VC+FEC目前名义产能9000吨+5000吨，有效产能1.5万吨+1万吨，26年H2投产VC 一期3万吨，引入先进的短流程生产工艺和设备，具备高品质+低成本的优势，预计成本可降至4万元/吨以下，此前成本在5.5万元/吨左右。以此节奏来算，26年预计VC销量3-3.5万吨，同增150%，FEC销量1万吨，同增28%。价格方面，VC价格从底部4.5万元/吨，目前已涨至6万元/吨，FEC价格恢复至5万元/吨，价格呈持续上趋势，部分厂商已接受VC报价10万元/吨，26年盈利弹性可期。
产品矩阵持续横向扩拓、布局负极+硫化锂+粘结剂。负极方面，25年负极材料一期5万吨已投产，25年年底完成硅基负极1000吨设备定型，单壁导电浆料产品25吨工艺定型。固态方面，吨级硫化锂中试线完成，采用自主开发液相法，纯度达3个9以上，进入投产试运行阶段，此外布局硫化物固态电解质。粘胶剂方面，2000吨MMDS和500吨LiODFB项目已投产，1万吨LiTFSI项目技改成功，钠电池添加剂进入放大阶段，新型负极粘结剂7000吨正在产业化，公司基于添加剂的经验，横向扩拓产品矩阵，竞争力持续强化。
弹性测算：假设26年VC单吨价格6/8/10万元，FEC单吨价格5/5.5/6万元，公司VC出货3万吨、FEC出货1万吨，推算公司26年归母净利润1.6/6.4/11.3亿元，对应PE 80/19/11倍。
