中际旭创（300308.SZ）深度研究：光模块龙头乘AI算力东风，技术迭代与需求爆发双轮驱动 （内部金融教学使用，不作为投资建议） 一、核心结论：762元目标价的底层逻辑——AI算力“高速公路”的核心收费站 高盛11月20日将中际旭创目标价从470元上调至762元（涨幅62%），核心逻辑直指AI时代光模块的角色升级：从“配套组件”变为“算力输送通道的核心节点”。当前市场聚焦大模型与终端应用，但算力基础设施（尤其是高速光模块）的供需缺口已进入爆发前夜。中际旭创凭借技术领先性（800G/1.6T量产能力）、芯片架构变革下的需求弹性（ASIC芯片带动光模块用量倍增）、以及硅光子技术降本增效的长期潜力，已成为全球AI算力产业链中不可替代的一环。 二、行业背景：AI算力爆发，光模块为何是“隐形冠军”？ 1. 算力即新石油，光模块是“数据高速公路的收费站” AI大模型的训练与推理依赖海量数据传输，而光模块是数据中心内部及服务器间高速通信的核心器件（负责电信号与光信号的转换）。随着模型参数量指数级增长（如GPT-4参数量万亿级），单次训练所需的数据吞吐量呈几何级提升——例如，训练一个千亿参数模型需每秒传输数百TB数据，这对光模块的速率（如800G→1.6T）、可靠性提出极致要求。 2. 芯片格局剧变：ASIC崛起推动光模块需求“量价齐升” 传统AI算力以英伟达GPU为主（通用性强但成本高），但2027年ASIC（专用集成电路）芯片预计将占据45%的AI芯片市场份额（高盛预测）。ASIC为特定任务定制，虽无法通用，但单位算力效率更高，且其架构设计通常需要“多光模块并行”：一台服务器可能搭配3-10个光模块（而GPU服务器仅需2-3个）。这意味着，光模块的需求从“GPU的附属品”升级为“ASIC算力的刚需组件”，需求弹性大幅释放。 三、公司核心竞争力：技术卡位+产能优势+盈利弹性 1. 高端产品率先放量：800G已成标配，1.6T提前布局 800G：2025年需求爆发，当前“供不应求”：2024年是800G光模块的规模商用元年，海外云巨头（如英伟达、谷歌、Meta）已明确将800G作为数据中心升级主力，部分客户因需求激增出现“催货难”现象。中际旭创作为全球最早实现800G量产的厂商（2023年份额超50%），2024年订单饱满，且2025年渗透率将进一步提升。 1.6T：研发领先，2026年贡献核心增量：高盛预测，2026年中际旭创800G与1.6T产品合计收入占比将达87%（800G占71%、1.6T占16%）。1.6T光模块对应AI训练的下一代高速通信需求（单通道速率提升至1.6Tbps），目前公司已完成技术研发，量产进度领先同行，有望率先抢占高端市场。 2. 技术迭代：从EML向硅光子转型，毛利率迈向46.4% 传统光模块采用EML（电吸收调制激光器）技术，成本较高且工艺复杂；而硅光子技术通过集成硅基光路，可实现更小的体积、更低的功耗与制造成本。中际旭创正加速从EML向硅光子转型，预计2027年硅光方案占比显著提升，推动整体毛利率从当前的30%+向46.4%迈进（高盛预测）。长期看，硅光子的规模化应用将打开利润空间，强化公司的盈利能力。 3. 高盛上调盈利预测，市场共识待修复 高盛基于800G/1.6T放量及硅光子降本预期，将中际旭创2026-2027年净利润预测分别上调23%和28%，显著高于市场平均预期。当前股价对应2026年PE仍处合理区间（参考762元目标价隐含估值），反映市场对远期需求的认知尚未充分price in。 四、风险提示（教学讨论要点） 尽管中际旭创具备显著竞争优势，但需关注以下潜在风险： ★技术迭代风险：若硅光子或1.6T产品研发进度不及预期，可能导致高端市场份额流失； ★竞争加剧：海外厂商（如Coherent、Lumentum）及国内同行（如新易盛）加速扩产，可能引发价格战； ★AI需求波动： ★地缘政治风险 五、总结：为什么高盛敢给762元目标价？——押注“AI基建刚需”的确定性 中际旭创的核心价值，在于其精准卡位了AI时代最紧缺的环节——高速光模块。随着ASIC芯片普及（用量倍增）、800G/1.6T技术迭代（单价提升）、硅光子降本（利润释放），公司有望从“行业跟随者”成长为“算力基础设施的垄断级供应商”。高盛762元的目标价，本质是对其“技术壁垒+需求爆发+盈利弹性”三重逻辑的集中定价。 （注：本文仅用于内部金融教学案例分析，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）
