股市暴跌，很疼，满仓的更疼！

有一个段子。新人问一位价值投资的老兵：“现在股市市盈率只有7倍，极度便宜，价值投资者都去哪里了？”老兵淡淡地说：“他们在8倍甚至10倍市盈率的时候就满仓了。”

看看下图中恒生指数的市盈率，当前7.23倍，历史最低，低于2000年互联网泡沫以及2008年金融危机的低点。我们身处历史的关键时点。

我就是那个早已满仓的人！现在想要买新的股票，必须卖掉持仓中的股票，因此，必须进行比较分析。持续地比较分析，提高组合的质量是当前满仓苦命人唯一能做的事情。

近期，我卖出了复星医药H股，替换成了中国东方教育，大概理由如下，烦请熟悉两只股票的大佬指点一下。

复星是自己研究过很多次，但这个公司本身业务太复杂了。即使自己看过很多次复星医药，也难说理解。

中国东方教育则是自己刚开始学习的公司与行业，定量与安全边际上是足够的，简单定性来看还不错。

市净率来看，复星医药0.75，东方教育0.85，复星胜出。复星资产中有类似国药控股这样的现金流公司，但是东方教育的资产结构更好。东方净现金32亿元，市值50亿元，占市值比重65%；复星金融资产205亿元，金融负债240亿元，处于净负债状态。

东方经营性现金流约10亿元，PCF5倍；复星H经营性现金流40亿元，PCF10倍；

股息率，东方股息率7.6%；复星H股息率2.9%；

市盈率，东方当前15倍，复星H10倍；2024年指引，东方6亿元，复星不知道。如果东方实现对2024年的展望，则对应2024年的市盈率差不多。

公司治理来看，东方上市后持续派息，把每年的利润基本派息完毕，有回购，从未增发；复星则是派息很吝啬，大股东时不时减持，经常增发配股。

定量来看，中国东方教育对我的吸引力更大一些。

复星医药的ROE在10%左右，如果不分红，未来净资产将以10%的增速提高，这可以看作其内在价值提高的速率。

中国东方教育2022年的ROE仅有6.4%，这是其比较差的一点，如果2024年能够做到6亿元净利润，则ROE可以提高至10%的水平。

未来哪个公司的ROE水平更高？这背后驱动力是生意模式的比拼。

需求上看，教育与医药都是不错的赛道。虽然人口缓慢下降，职业教育未来的需求应该不会减少，最关键中国东方教育的份额还有很大的提升空间。老龄化下，医药的需求必然是持续增长的，但是也要面临医保控费的压力。

线下培训是一个资产相对较重的行业，也是一个有规模效应的行业。招生是关键，如果招生数量上来，会有规模效应出现，这个规模效应体现在校区固定资产的分摊，品牌渠道费用的分担，在课程研发上的规模效应，当然在渠道上也会有规模效应。

而对于锁定客户来说，因为非学历的职业教育主要目标是就业，学习技能，如果教学水平真的可以，就业不错，则有口碑效应，这样在吸引新生上有一定的优势。长训人数比例增加，客户锁定能力进一步增强，过去公司长训比例也确实在增长。对客户锁定能力的一个例证是，公司的长期学费确实是缓慢上涨的。

因此，职业培训行业的进入壁垒：品牌与口碑、规模优势等。

复星医药比较复杂，制药、流通、服务等都有，目前主要业务在制药领域，制药行业的进入壁垒在于研发，研发需要积累。另外也是一个有规模效应的行业，在研发、生产、推广上均存在一定的规模效应。复星在这个行业深耕多年，自然有一定的竞争优势。

中国东方教育未来的关键点是：招生数量持续增长，校区使用率持续提高，成本控制加强，利润率持续提升，利润率当前只有10%。如果上述假设实现了，这可能是一个赔率非常高的公司。

复星医药未来的关键点是什么？最核心的应该是其创新药（复宏汉霖）业务。至于其他的，又太多太散了，说不清楚。

这两家公司，未来几年，谁的ROE更高？谁的成长性更好？当前时点，谁更值得投资？我选择了中国东方教育，各位朋友怎么看？