【国投证券化工】关键中间体H酸供应紧张，活性染料潜在涨价弹性或释放0130 H酸装置集体停车检修 据百川盈孚，1/29，大柴旦乐青科技有限公司年产1万吨H酸装置停车检修、大柴旦和信科技有限公司年产0.5万吨H酸装置停车检修。同日H酸市场均价+0.63%（+250元/吨）至4.03万元/吨），活性染料市场均价+4.55%（+1000元/吨）至2.30万元/吨。 活性染料关键中间体H酸长期环保安全压力大 由于H酸生产过程中废水难以处理且涉及高危磺化、硝化反应，长期以来行业环保及安全生产压力较大，较多中小型落后产能陆续淘汰。2025年以来，部分企业执行检修计划、H酸大厂内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，叠加中央第二生态环境保护督察组督察内蒙古自治区发现乌海市大气污染防治工作不力，问题多发，或持续加剧H酸供给压力。 H酸-活性染料成本传导有效 以史为鉴，2019Q1响水事件发生时H酸价格曾达8万元/吨，彼时活性染料价格迅速达到3.3万元/吨相对高点，或主要系活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，且价值量占比较大，约占活性染料生产成本的30-50%，故成本传导机制较为有效。据闰土股份投关记录，当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，本次两大H酸厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上。供应大幅紧缩预期下，H酸价格若追寻前期8万元/吨阶段性高点，或对应增加活性染料成本8000元/吨，有望加速释放活性染料价格弹性，推动价格中枢进一步抬升。 锦鸡股份 拥有活性染料年产能4.5万吨，H酸年产能0.5万吨，另有0.8万吨产能试生产，当前市值约43亿元，若活性染料每涨1万元/吨，有望对应贡献4.0亿业绩弹性。 闰土股份 拥有活性染料年产能10万吨，分散染料年产能11.8万吨，其他染料年产能近2万吨，当前市值约136亿元，若活性染料每涨1万元/吨，有望对应贡献8.8亿业绩弹性。 浙江龙盛 具备7万吨活性染料和14万吨分散染料年产能，并同样拥有H酸及相关还原物布局，若活性染料每涨1万元/吨，有望对应贡献6.2亿业绩弹性。 风险提示：环保督察力度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险
