对应这几个周期，对投资者而言要想成功，耐心肯定是一个必备的条件，但是耐心肯定不只是唯一的更不是什么充分的条件，具备主动作为的一些关键的核心能力才是最重要的。

本文为李振豪先生在2025观点资本圆桌发表的演讲。

李振豪（东亚银行财富管理处首席投资策略师）：感谢观点机构邀请我再次分享这个市场的观点，刚才也听到欧阳教授介绍过一点基本的金融的观点，也都听到洪总、张总介绍一些周期性的投资策略。

现在的20分钟，我从一个策略师的角度，来分享下怎样去看现在眼前的一些风险和投资的机会。

作为策略师，其实我们每一天的工作都和风险和回报玩游戏，每天都见到风险，每天都有投资机会，不过有一个原则，就是衡量下今日你眼见的风险有多大，有多凶，也要想一下有多几回报，从而做一个比较，进而定一个策略。

所以等一下就会先讲风险，因为在我经验之中，首先要控制这个风险，之后再问有多少回报，否则“赢粒糖，输间厂”，我想大家都明白是什么意思。

所以这20分钟会先讲风险，等下在圆桌会议的discussion和大家讲下投资方面应该怎么做，先卖个关子。

风险关不关特朗普事呢，我想描述的同一点，有没有特朗普，其实加埋经济后面的虚弱影响，这个没时间同大家讲。我想讲多一点“关税”这个字后面的意义，当然有很多不同的传媒，有很多不同的关心，就量度下什么叫145、120、50，其实从我的角度上，这些数字是没什么意义的。

那些数字只是烟雾，这些烟雾想达到的目的才是大家要知道的背后风险。如果细心听下特朗普背后，由他从1月20号就职到现在，其实他已经和大家讲明白，他路线图是怎么样的。特朗普当然做事比较粗暴，也都横蛮，但他有一个很可爱的地方，他会早点告诉你做什么，因为他觉得他能做到。例如，他告诉你现在的关税大家都忘记了前面的两个字“对等”，其实“对等”才是整个关税的核心，

什么叫“对等”呢，就是你加我，我加你啦，反过来说，你不加我，我就不加你，这才是对等嘛。如果以这个基本原则呢，其实你不难发现他后面想做什么，关税的重复，幌子、烟雾，最后想做的第一件事就是再工业化。

他也表达过，过去这么多任总统只是发展第三工业，金融市场上上落落，让美国的经济，美国的GDP很差，他觉得这是不应该的。应当发展再工业化，再回到第二产业，用工业来稳定整个美国的GDP才是应该要做的事。

所以他通过关税将别国的一些生产力移入美国不就行了，为什么一定要车是25%而不是其他？一定是车，因为在欧洲或者现在的中国，车这一块或者这个角度上是需要的，电动车也好，甚至说轮船也好，其实都是需要的，这也对欧洲造成比较大的冲击了。

再工业化之后下一步是什么呢，是不是真的像大家看TikTok或者看其他短片，是不是真要各大总统做运动鞋咧？其实不是，再工业化要了那些高端产业、芯片、晶片，我要台湾整家搬过来，韩国不要做了也整间搬过来，我就不用收你关税咯，他拿完这些所有的高端工业化之后，他要一些新兴市场，低端的实行对等。

什么叫“对等”呢，我不收你，你就不收我，我再将工业化生产出来的东西倾销去你的新兴市场，你人口多嘛，消费力强嘛，我不是要你的运动鞋厂，我不是要胶拖鞋，不是要做厕纸，我要将我的货倾销去你那里，你零关税，我也就零关税咯。

试问做一部手机出来，要种多少大豆才等于一部手机。所以他的目的，有些人说，他既要又要，什么都要。是啊，他就是什么都要。他告诉你听，再工业化我要，你的成熟生产力我要，新兴市场的购买力我要，我不是要你间厂，我要美国的货倾销去你那里。

要做到这两个东西，大家要怎么处理呢，关税我们就谈咯，但是整天强逼也不是办法吧，相信在未来第三季会有下一步，减税。我恐吓你了，吓怕了你关税的时候，吸引你来我这里，减少你们企业税，他选举前曾经说过，企业税减少10%，就是说，你肯将芯片厂、车厂搬过来，不但不收你关税，我还要给你的企业税减一半，你欧洲三成，我这里收你半价，15%，他这样来做，是不是各个欧洲厂都这么正义凛然呢，如果不是的话，日本芯片厂、台湾芯片厂、韩国、欧洲车搬过去的时候，他就威逼利诱，做了这件事。

第三步主要是什么呢。美联储减息。当厂来了，倾销者来了，税也减了，但是我没钱，成本很高，亏了一半，不要紧，减息。减了息，美元很便宜，你来我这建厂。

最后一步是什么，只欠东风，银行放水。那些什么巴塞尔协议Ⅲ离开啦，巴黎协定那些是假的嘛，那些联合国人权，没这些东西的。当你发现厂也有，倾销也有，息便宜给你，水又放给你，这不就是既要又要再要。整件事情他讲的很清楚，只要大家将对他情感的厌恶避开，最emotional的东西避开呢，你会发现他已经告诉你他要做什么。

当然，做不做得到是另一回事，但是这个宏图伟业是怎样将美国经济用第二产业来稳定，用倾销去传播，全球去做，其实整个套路他都讲的很清楚。

我们下一个问题是，如果这个蓝图要做的时候，怎样让这个世界震动呢？因为既得利益者已经存在，存在你要吃我乳酪的时候，我就要反抗的了，反抗就会产生风险。

所以首先要看什么咧，我其他越南、柬埔寨、欧洲全都不看，就是看中国。中国，如果大家留意有很多不同分析，有些用贸易额，有些用进口量，用出口量、差额。

我用什么呢，我用进口+出口整个大数，就是说最极端来说我不是仅和你玩出口，我直接进出口都不和你做生意。现在中国的立场就是不要紧的，双方斗不眨眼，玩这个小朋友的游戏，谁忍得久，忍得久就要看数字了。

如果查回贸易战，大家整个进出口里面呢，其实2024年（用美元计啊），头四个亚洲、美国、香港、欧洲，数字加起来80%，就是说，我搞定这四个地方咧，其实中国里面有8成是和这四个地方有关的，美国对我们来说23%。

由你上一届，从08年开始到现在，其实发现中国和美国整体的贸易额在下跌中，争这26%是你顶得住，还是我顶得住。有些人说15，有些人说14，我用20来和你说，怎样忍得住这件事。

我不讲美国，看下中国的GDP，如果大家知道整个GDP，经济学101。我讲三样东西，内需、投资资本和贸易差，来量度整个GDP比例，你发现最新一季是4成，8.7%和51.7%，就是说在内地有5成以上GDP的结构是由内需所贡献的，所以你不难发现，只要内需搞得好，就算绿色那块跌到两成都好，我用内需来顶住，是可以维持GDP5%，就算坊间不同的分析告诉你听，我就算26percent贸易和中国完全不做，中国GDP由5跌到4，但是美国由2.3跌到1.4，你看下，我用4来兜住，还是你用1.4来兜住，大概的想法就是这样。

所以从这个角度上大家的投资策略的方式是什么呢，相信中国未来的内需政策会越来越多，前几日已经有退税的动作了、或者以旧换新、未来试下减个人所得税，刺激内需。

所以内需51%是不是很多呢？不是，留意一下2000年差不多去到6成，7成，就是说，只要回到平均6成之下，其他的一些内需股、内需的债券，甚至内需相关的东西就值得投资了，因为我要抵消绿色那块贸易差。

第二是什么，灰色那块投资，现在内房或者土地不是那么畅顺，投资下上太空可不可以，放火箭，射火箭，中国都数一数二。上这么多火箭，是不是要做太空站呢，北斗卫星、6g的时候就更加多settleline，所以这些都是一些基建，不只是房地产。

刚才张总所描述的一些IT配合的6G，甚至6.5G这些东西，这些都是后面的基建，所以谁强，谁能够顶得住，内需加投资这两块，我想未来在投资策略的角度哈，我不是周期性，这两板应该可以留意下。

说完贸易战，第二大的风险是什么，你打开报纸看，全都是恐吓你美元崩溃啊，美债违约啊，铺天盖地的告诉你听好恐怖，但是这些是不是真的很恐怖呢，我们不如用数据说话，说下美债是不是真的违约，是不是真的很恐怖。

首先想一下谁抓着美债多，当然最多不是中国啦，而是日本，头三个是日本，中国还有英国，这是美联储公布的数字。整天说很怕美债，因为中国抛售美债，让美债的债息上升，甩锅给中国。

数据不会骗人的，中国持有美债数量700亿，其实两年内都没有大改变，甚至乎刚刚2025年增持了差不多20亿。日本5年内都没什么改变，而且增持了16亿。报纸上说中国抛售美债，让美债的债息上升这件事事不成立的，因为本身是增持不是减持。

谁是元凶呢，谁让美债的债息上升，美债卖不出呢。看下美联储，蓝色那条线是美联储持有的美国国债，就是美国财政部发美国国债，美联储可以自己买。你可以发现蓝色那条线最高峰5.8万亿，以及橙色那条线美联储的联邦利率当时低点接近零的时候，那时候债息大概1~2厘，当缩表开始和利润增加的时候咧，会发现债息从1~2厘去到爬到5厘，因为美联储缩表由5.8万亿跌到4.2万亿，就是告诉你听，谁抛售美债呢，其实是美联储自己，而不是中国和日本，他抛售了之后，找一些私人市场去买，顶住数字，

所以你发现，其实债息上升，不是因为没人买，而是你估的太多。所以为什么特朗普经常约谈巴菲特，我有这些数据，美国也有这些数据啦，是因为缩表缩的太快了，可不可以买回来一点啊，还有加息可不可以顺一点。

过去的整条数据，是自己踩着自己的脚，要解决就要找回美联储可不可以松手点。也就是说，美国的违约不应该问其他人，如果是自己和自己人的时候，又怎么会违约呢。

所以当你撇去一个极端风险美国不违约的时候，就看看下一个，美金。经常都说不要用美金啊，本人是东亚银行的代表，无论是私人行还是企业行，整天听到客户说，美金爆啊，不抓美金，要换啊。Ok，明白，不如我们用数据说话，美金是不是这么吓人呢。

美元的存在不外乎两样东西，第一贸易战和欧储备，就是说每个国家自己的荷包值多少钱，整个系统里面呢，你会发现黑色那条线呢占比大概50%，由俄乌战事爆发后，其实这个比例在上升，就是说当俄乌战事爆发，人们不相信欧元，不相信打的过俄罗斯，反而走去美金，在贸易之中多了个美金，欧元跌到2成，人民币、英镑、日元单位数，所以罗马并非一日建成，你要霎时间全都不用美金，相信是一代人时间的事，而不是一两年的事。

在反问一些企业，你不用美金交易，用什么咧？答不出来的，有交易的嘛，对方要接受你的嘛，如果不是，你为什么要怕呢？

不是哦，美元很吓人的哦，贸易很担心。美元是一个贸易工具，是一个媒体，是中性的，它上落波峰你可以用其他的金融工具，资本市场大把给你做，和媒体是无关的，其兑付功能不会因为价格上落而消失的，没什么特别的价值，就是功能来的，你为什么会觉得上落会影响它的功能呢。

第二，我们不计国际贸易，我们计外汇储备，根据2024年IMF提供最新贸易储备比例，美金占58%，也就是说全球只要在IMF开了户口的国家呢，58%都是用美元来做交易、结算，欧元才20%。

同样的，如果有一天美国跟你说美元取消了，整个IMF有58%的钱会消失的时候咧，我想是世界大战来了，第三次世界大战，因为你将我荷包的钱全部取消了，我不是群起反抗，是要打仗的喔。

所以无论在国家结算之中，还是贸易之中，为什么无端端美元会突然间消失呢，当不是的时候，最大的风险你又怕什么呢？当美债，美元你不怕的时候，下一个就解释美股是不是一定差呢。

自从1999年，过去25年期间，大家经历过的全球最大风险，包括科网泡沫、金融海啸、欧债危机、COVID，以往这四次大的事件每日超过2%。就是说今天的美股真真正正是一个极端风险来的，是对的，但是这个极端风险是不是一定差呢。

就看下比例，截至上个礼拜五，升的最厉害的一天升了9.5%，跌的时候跌了6%。看下COVID，上落之间输的超过10%，赢的时候低过10%，这是输。

补充一点，是不是这些钱离开美股，你发现年内或者月内标普500指数11个行业指数里面，年内里面有8板是赢的，只有三板是跌的指数。即是说指数下跌是因为这三板跌的太多，不是11板都跌，就是非必需品、科技和通信，如果你买必需品和公用股，你是赢的。在下去，月内，大家说贸易战，输的版块比较多点，去到6个，但是赢的都有5个，又何来美股一文不值呢。

为什么要吓怕你呢，要赢特朗普斗呢，重要的是内，而不是外，由里面击溃，民意、民调，所以必须做一个舆论的压力，吓到华尔街投资者去反抗，才能够拖到特朗普的后腿。

整件事从策略师的角度，美债、美元崩溃，数字上是不成立的，如果今天纯粹是恐吓性的抛售的时候，留意那个债。

最后一句，股、债都不是最好，金升了25%。

（转自：观点）