文｜上官鹏王兆宇赵文荣

本文对我们之前构建的预期风险、预期边际改善和高质量经营三类全市场选股策略进行定期跟踪，并拓展构建了红利低波等常见量化选股策略。从历史表现来看，单一策略具有一定的风格倾向性，难以适应不同市场环境的变化。并且，风格收益具有明显的动量效应。因此，在多策略风格定位基础上进行轮动增强，能够提升策略运用的有效性。本文尝试对九大类全市场策略进行风格定位，进一步基于风格动量信号来构建多策略轮动组合。我们统计发现排名前三的风格动量组合相对风格等权组合的历史超额收益明显，并且，多策略轮动组合超额收益稳健。2016年以来截至2025年5月30日，多策略轮动组合相对中证全指年化超额收益为16.8%，在所有年份均是正超额收益。最新策略信号指向进取和价值洼地策略。

多策略库：九大类全市场策略。

1）2025年5月，中美关税战出现缓和，市场整体修复，中证全指上涨2.1%。但是，市场仍存在一定分歧。在此背景下，较难形成清晰的行情主线，建议以多策略方式战胜基准。

2）多策略库包括预期风险、预期边际改善、高质量经营、红利低波、自由现金流、科技研发、价值洼地、GARP和PB-ROE九大类策略。

3）从单策略收益来看，九大类策略长期相对中证全指均表现一定超额收益，但也存在策略风格化倾向，较难实现稳定的超额收益。

风格矩阵：策略市值-估值风格定位。

1）以总市值和PB二维指标的1/3和2/3分位数将大小市值和成长价值划分为九个类别的风格矩阵，分别是大盘价值、大盘均衡、大盘成长、中盘价值、中盘均衡、中盘成长、小盘价值、小盘均衡和小盘成长。

2）小盘风格总体收益弹性高于大盘风格，大小市值和成长价值存在一定轮动，2025年以来截至5月30日，小盘风格明显占优。分年来看，风格收益具有明显动量效应。

3）从策略组合历史平均风格占比来看，市值风格角度，大盘风格策略包括业绩超预期、领先上调、文本事件、稳健、高质量经营、红利低波、PB-ROE策略，小盘风格策略包括进取和价值洼地策略，市值均衡策略包括自由现金流、科技研发、GARP策略。成长价值风格维度，价值风格策略包括稳健、红利低波、自由现金流、PB-ROE策略，成长风格策略包括科技研发策略，其他均为成长价值均衡策略。

策略轮动：风格动量下关注小盘策略。

1）基于风格动量选择排名前三的风格构建风格动量组合，发现排名前三的风格动量组合相对风格等权组合的历史超额收益净值稳定上行，具有较强的风格轮动能力。2025年5月30日最新的风格动量信号为小盘价值、小盘均衡和小盘成长。

2）基于排名前三的风格动量信号选择在风格信号中占比最高的三个策略构建多策略轮动组合。从历史收益表现来看，多策略轮动组合超额收益稳健。2016年以来截至2025年5月30日，多策略轮动组合相对中证全指年化超额收益为16.8%，在所有年份均是正超额收益。

3）2025年以来截至2025年5月30日多策略轮动组合相对中证全指超额收益为10.8%，超额收益最大回撤为4.2%。最新策略信号指向进取和价值洼地策略。

风险因素：

模型失效风险；分析师盈利预测覆盖不全；宏观及产业政策出现重大变化。

本文节选自中信证券研究部已于2025年6月9日发布的《量化选股策略定期跟踪（2025年6月）—多策略风格定位与轮动增强》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

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