价值投资日志[超话] 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万；7月失业率回升至4.2%；时薪同比涨幅从上修后的3.8%上涨至3.9%。VX指数上升，资产大幅波动，黄金和铜基于降息逻辑冲高。我们认为当前九月降息的最大制约还是来自关税对通胀的影响。鲍威尔在7月联储会议表示，关税推高了部分商品的价格，9月是否降息将根据两轮完整的就业和通胀数据做决定。当前美国经济现实数据走弱，对经济预期的修复有所拖累，但市场并未进入衰退叙事，铜价下方空间难以打开。

基本面，铜精矿方面，国内TC报价止住下跌之势但仍处在低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，国内7月电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，累计同比增加11.82%；8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%，虽然冶炼整体维系亏损态势，但产量预期降幅不大。上周三大交易所库存环比增加2.1万吨，其中上期所库存减少0.1至7.3万吨，LME库存增加1.3至14.2万吨，COMEX库存增加0.8至23.4万吨。上海保税区库存增加0.4万吨。废铜方面，周五国内精废价差报800元/吨，废铜替代优势偏低，当周再生铜杆企业开工率小幅抬升。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率反弹，线缆开工率则有所下降。

短期美50%关税排除电铜，非美平衡或加速宽松。美国经济就业有走弱迹象，但关税对CPI的推升使得9月降息预期仍有博弈空间，短期持续调整中，下方支撑77000。但年内降息两次预期犹存，同时全年铜矿偏紧依旧对铜价形成支撑，中长期维持逢低买入策略。（仅供参考！）