白酒行业的深度调整期里，上市酒企的业绩两极分化严重。头部酒企仍能够保持增长，但中小酒企的日子就没那么好过了。
其中，交出一份“近十年最差”半年报的洋河分外惹眼。2025年上半年，洋河营收同比减少35.32%；归母净利润更是同比暴跌45.34%，均创下2017年来最大降幅。
且与“茅五泸汾洋”中的另四家相比，洋河的“掉队”趋势也很明显。一年前，洋河还是“白酒老三”，如今已是“白酒老五”。
业绩低迷的同时，洋河还迎来了高层动荡。今年7月1日，前任董事长张联东突然宣告离任，后由顾宇接任。
自2021年2月掌舵洋河以来，张联东的“战绩”乏善可陈：洋河股份营收增速和股价连年下滑，净利润甚至直接回到了2017年的水平。
洋河何时能止住业绩颓势？逆风之下，新帅顾宇能带领洋河翻盘吗？
全面大溃败、张坤卖卖卖
连续三年增长后，洋河的增长态势戛然而止。
2024年，洋河营收和净利润分别为288.76亿元和66.73亿元，同比降幅为12.83%和33.37%。其中，第四季度录得亏损19亿元。
到了今年上半年，跌势仍在继续。期间，洋河营收达148亿元，同比下滑35.32%；净利润43.44亿元，同比下滑45.34%。其中，二季度营收和利润分别同比下跌43.67%和62.66%，低于中金的预期。
面对业绩颓势，以张联东为首的洋河管理层曾表示，“市场竞争将愈发激烈，公司主动降速转型，以实现更高质量、更可持续、更加健康发展。”
然而，从现实情况来看，无论是产品类别还是地域表现，洋河都更像是在经历一场“全面大溃败”。
上半年，中高档酒和普通酒的营收分别同比下滑36.52%和27.24%，这意味着洋河全系产品都不好卖了。其中，中高档酒占总营收的比例达85.65%。
而且，中高档酒的降幅明显超过了普通酒的降幅，也释放出了危险的信号。在行业动销整体承压的情况下，茅台、五粮液等头部酒企依靠高端产品维持增长，洋河在高端市场的败退，意味着其市场竞争力的下降。
产品不好卖了，经销商也纷纷撤离。上半年，洋河的省内经销商增加11家，省外经销商减少了268家，导致其批发经销收入同比下降了35.78%。批发经销是洋河的主要销售模式，营收占比高达96.6%。
市场信心不足之下，大股东也相继离场。上半年，代表北上资金的香港中央结算公司减持了426万股。此外，顶流基金经理张坤掌管的易方达蓝筹精选基金已不在洋河10大股东之列。2024年末，该基金还持有3600万股洋河。
易方达蓝筹基金半年报显示，该基金上半年清仓了洋河股份的股票，累计卖出金额达25.78亿元。不过，在卖出洋河的同时，张坤还在大肆买入茅台、五粮液等酒企。上半年，张坤累计买入了8.4亿元的泸州老窖股票、7.3亿元的山西汾酒股票、3.1亿元的五粮液股票，以及1.8亿元的贵州茅台股票。而且，易方达蓝筹目前的前5大持仓股中有4家都是白酒股。这意味着，张坤并非不看好白酒股，而是不看好洋河。
（图源：易方达蓝筹混合基金2025中报）
展望未来，需求复苏仍具有不确定性，洋河的业绩前景仍不容乐观。今年上半年，洋河股份合同负债58.78亿元，同比有所增长，但与2024年末相比减少了约45亿元，降幅达43%，且面临190.8亿元的库存，压力不小。
中金、东吴证券和国信证券纷纷下调洋河的业绩预期。中金表示，由于餐饮等消费场景承压，将洋河2025年的盈利预测下调27.3%至43.5亿元。东吴证券将洋河2025年归母净利润预测从54.6亿元下调至39.96亿元。国信证券预计，洋河2025年营收和归母净利润将分别同比下降29.6%和31.8%，此前预测营收下滑5.3%，利润下滑6.5%。
“新帅”上任，能否救场？
如今的洋河，不仅在江苏大本营失守，在省外也遭遇严峻挑战。上半年，洋河在江苏省内和省外的营收分别为71.2亿元和73.9亿元，同比下滑25.79%和42.68%。
全国化受阻的同时，洋河在江苏省内的地位也受到今世缘的威胁。
今年上半年，今世缘在省内的营收达62.53亿元，相较洋河71.2亿元的省内收入差距已经不到10亿元。而且，同比降幅仅6.07%，远好于洋河的25.79%。
以今世缘的追赶速度，洋河股份不得不重视这个对手。如果洋河的颓势不能止住，或许在不远的未来，今世缘在江苏省内的收入将超过洋河。
面对行业的深度调整，以及自身的业绩压力，白酒企业们开始花式自救，如重视对线上渠道的布局，以及推出低度酒拥抱年轻人。
反观洋河，新形势下的应对动作相对滞后。一方面，线上渠道发展不足，过于依赖线下经销商。上半年，洋河线上直销收入为2.21亿元，同比下降6.9%，还赶不上批发经销收入的零头。同期，批发经销收入达到142.9亿元，同比下降35.78%。
相比之下，泸州老窖和山西汾酒的线上渠道收入都要更高。上半年，泸州老窖新兴渠道运营模式的收入达9.3亿元，同比增长27.55%；山西汾酒的团购电商直销收入达13.6亿元。就贵州茅台而言，上半年通过“i茅台”平台实现的酒类不含税收入达到107.6亿元。
另一方面，就低度酒而言，洋河产品在产品创新性等方面也略显不足，难以吸引新消费群体。2014年，洋河推出了33.8度的微分子酒，并在今年春季糖酒会期间推出了多款33.8度的微分子白酒新品。不过从市场效果上来看，并未掀起大的水花。
在离任前的年度股东大会上，张联东曾表示，这轮白酒周期，洋河的表现是相对滞后的，最大的问题在管理层这里。
如今，张联东已离任，顾宇成为新一任董事长。如何止住颓势，寻求新增长点，保持住洋河的头部酒企地位，是摆在顾宇面前的一道难题。
出生于1978年的顾宇，比张联东年轻了约10岁，但顾宇没有直接白酒行业经验，其能否带领洋河股份渡过难关，还有待观察。确定的是，其肩上的担子不会轻松。
