来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

主营产品全球市场规模或不到25亿元，无锡威易发精密机械股份有限公司（下称“威易发”）该如何探寻自身的第二增长曲线？

北交所官网显示，2024年12月，威易发的IPO申请获受理，6月17日，北交所已对其发出第二轮问询函，目前暂未披露问询函回复文件。

招股书显示，威易发的主要产品为金属密封环。此次IPO，该公司拟募资1.72亿元，用于金属密封件智造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

2021—2024年（报告期），威易发的营收和净利润保持高速增长。据时代商业研究院测算，报告期内其营收和净利润年复合增长率分别为37.37%、41.58%，业绩表现亮眼。

不过，报告期内，威易发超99%的收入来自金属密封环，而第一轮问询回复文件显示，2023年，全球金属密封环的市场规模或不到25亿元。威易发虽然自称其正在布局叶轮产品，但从募投项目看，该公司短期内的经营重心可能仍是金属密封环，业绩增长可持续性待考。

就公司成长性与市场空间、募投项目及未来发展规划等问题，7月9日、8月1日，时代商业研究院向威易发发送邮件并尝试致电询问，截至发稿，未获回复。

营收年复合增长率达37%，丰沃集团迅速成为前五大客户

威易发成立于2010年12月，主营产品为金属密封环，可应用于涡轮增压器、氢燃料电池空气压缩机、电动离心压缩机、燃轮机及工业阀门等设备。目前，威易发的下游客户主要为涡轮增压器制造厂商，如嘉兴丰沃增压技术有限公司与宁波丰沃增压科技股份有限公司（下称“丰沃集团”）、威孚高科（000581.SZ）、西菱动力（300733.SZ）、湖南天雁（600698.SH）等。

招股书及年报显示，报告期各期，威易发的营收分别为0.52亿元、0.64亿元、1.06亿元、1.34亿元；净利润分别为0.23亿元、0.28亿元、0.46亿元、0.66亿元，均呈稳定增长趋势。时代商业研究院根据招股书披露的数据测算，2021—2024年，威易发的营收、净利润年复合增长率分别为37.37%、41.58%。业绩高速增长背后，或离不开威易发在新客户、新产品两方面的突破。

威易发在招股书中指出，报告期其业绩高速增长，一方面得益于积极开发新客户，其中，对丰沃集团的销售收入快速增长，为该公司的销售收入增长奠定了基础。

招股书显示，威易发与丰沃集团的合作始于2021年，2022年丰沃集团对威易发的销售收入贡献就达到了5.44%；而自2023年起，丰沃集团便跻身威易发前五大客户之列。2023—2024年，丰沃集团分别为威易发的第三、第一大客户，为威易发贡献的销售金额分别为1129.30万元、1647.27万元，占威易发总营收的比例分别为10.61%、12.35%。

此外，报告期内，威易发的两个新产品实现量产，对其业绩增长同样具有一定的助力。

按产品分类，威易发将主要业务收入分为合金密封环、镍基合金密封环、C型密封环三大类。

其中，报告期各期，第一大主营产品合金密封环的收入分别为4662.68万元、5300.84万元、7965.02万元、9908.60万元，占总收入的比例分别为90.48%、82.41%、74.86%、74.31%。可见，合金密封环的收入虽然持续上升，但是占比持续下降。

相比之下，报告期内，镍基合金密封环的营收从216.65万元增长至2436.40万元，收入占比从4.20%上升至18.27%；C型密封环的收入从273.69万元增长至973.88万元，收入占比从5.31%上升至7.30%。

根据招股书及年报披露的数据测算，2021—2024年，威易发镍基合金密封环收入的年复合增长率高达124.04%，C型密封环收入的年复合增长率则达52.67%，均高于合金密封环的年复合增长率（28.57%）。威易发在招股书中指出，报告期内该公司新产品镍基合金密封环和C型密封环实现量产，开发新客户的同时，产品也向老客户渗透。随着下游客户可变截面涡轮增压器需求的增长，这两大产品成为业绩新增长点。

产品结构单一，全球市场规模或不到25亿元

在亮丽的业绩表现之下，威易发依然面临着产品结构单一、市场空间小等风险。

尽管报告期内威易发开发出了镍基合金密封环和C型密封环两大类新产品，但是实际上这两种产品仍属于金属密封环系列产品。从收入占比来看，报告期内，威易发三大类金属密封环产品的收入占比超过99%，产品结构较为单一。

而在第一轮问询回复中，威易发测算的结果显示，2023年，涡轮增压器金属密封件在全球市场规模为24.24亿元，国内市场规模为7.60亿元。据此测算，2023年威易发的营收为1.06亿元，在全球的市场份额约为4%。

相比之下，第一轮问询回复显示，作为威易发的主要竞争对手之一，2023年英国企业CrossManufacturingCompanyLtd的营收为6787.9万英镑，由此测算，其市占率达到25%，显著高于威易发。

为了创造新的增长极并扩大市场空间，在第一轮问询回复中，威易发还表示，该公司目前正在开发新产品涡轮叶轮、压气机叶轮，并购置生产设备以及部署生产线，同时取得与凤城太平洋神龙增压器有限公司关于涡轮增压器用洗削叶轮项目的汽车行业战略合作协议合作意向。

经威易发测算，2023年涡轮增压器叶轮全球市场规模为15亿～25亿元，加上涡轮增压器金属密封件全球市场规模为24.24亿元，其产品市场空间规模经测算总计为39亿～49亿元。不过，2024年年报显示，威易发的主要收入仍来自三类金属密封环，且年报中未提及叶轮产品，目前该类产品或仍未产生可观的收入。

需注意的是，从此次IPO募投项目来看，叶轮产品似乎也并非威易发的经营重心。

招股书显示，此次IPO，威易发拟募资1.72亿元，分别用于金属密封件智造项目、研发中心建设项目和补流项目。

而在上述募投项目中，威易发并未明确提及叶轮产品的相关募投规划项目。

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