乐摩物联增收不增利：毛利率下滑销售成本超5亿，日均交易量下降。据港湾商业观察，“乐摩吧”按摩椅再度踏上港股IPO冲刺之旅。日前，福建乐摩物联科技股份有限公司（下称：乐摩物联）再度递表港交所，联席保荐人为中信建投国际、申万宏源香港。此次招股书披露，近年来，公司增收不增利，净利润率从2023年的14.88%下滑至2024年的10.75%，2025年第一季度净利润率进一步降至10.56%。 与此同时，公司按摩设备日均交易量持续下滑，销售成本超5亿元，城市合伙人数量持续缩减，流动比率不足1，且2023年和2024年曾向股东分红4375万元，公司实控人谢忠惠直接和间接控制公司34.4%的股份，其资金流向和公司运营效率受到市场关注。……2022年-2024年，合伙人模式下的毛利率分别为67.15%、76.1%、73%；2025年一季度，该模式下的毛利率由上年同期的74.62%下滑至71.46%，但仍处于高位。 著名经济学家宋清辉指出，乐摩物联直营模式与合伙人模式的毛利率存在巨大差异，这揭示了两种商业模式本质上的不同，并可能带来后续发展的隐患。一方面，直营模式下，公司需要承担所有成本，包括设备的折旧摊销、场地的租金、人工成本、电费等。其毛利率在2022年-2024年间虽然有所增长，但整体仍低于合伙人模式。这说明直营模式的运营效率可能不高，且其盈利能力受到高昂的固定成本严重制约。 “另外一方面，合伙人模式下，公司主要向合伙人销售或出租设备，并将部分收入作为服务费。大部分运营成本如场地租金、电费、日常维护等都由合伙人承担。因此，公司只需要承担设备制造成本和少量运营费用，毛利率自然远高于直营模式。但是，这种高毛利率的背后，也存在收入的稳定性风险。与此同时，合伙人的数量和经营状况也会直接影响公司的收入，如果合伙人流失或经营不善，公司的业绩可能就会受到影响。” 宋清辉认为，公司对直营模式的过度依赖风险不容小觑。直营模式贡献了超过八成的收入，其毛利率的持续下滑无疑将会直接影响公司的整体盈利能力。如果公司不能有效控制直营模式的运营成本，或提升其运营效率，那么未来的盈利空间或将会被压缩。与此同时，合伙人模式的潜在风险也应引起重视。虽然合伙人模式毛利率高，但其增长速度、稳定性以及对公司的贡献度仍然值得关注，如果公司过于依赖这种高毛利率的模式，而未能建立起稳固的合伙人体系，一旦出现大规模的合伙人流失，或将会对公司业绩造成严重打击。
