昨天晚上摩根士丹利《存储行业超级周期报告》核心总结AI版
一、行业核心趋势：AI驱动存储超级周期
AI需求持续推动DRAM、NAND、NOR Flash三大存储品类进入超级周期，中国存储企业仍在积极扩产，摩根士丹利上调南亞科技（Nanya Tech）、群聯電子（Phison）、慧榮科技（SIMO）三家企业目标价（PT）。
二、细分存储品类供需与价格预测
1. DRAM：DDR4短缺成核心矛盾
• 供需缺口：未来三个季度DDR4供应缺口为10%-15%，后端产能限制可能加剧短缺，短缺状态最早持续至2026年第四季度（4Q26）。
• 价格与业绩：主流DRAM厂商已停止向企业客户提供报价，预示后续涨价空间；南亞科技2025年第三季度（3Q25）营收环比增长79%，预计后续平均销售价格（ASP）环比至少上涨20%；DDR3价格同样强劲，2025年第四季度（4Q25）有望实现高双位数增长。
• 供应端支撑：三星、美光等主流厂商聚焦DDR5和HBM，仅向核心客户提供最低限度的DDR4支持，2025年DDR5预计占市场80%，无意愿扩大DDR4产能。
2. NAND：AI与非AI需求分化
• 供需预测：2026年基准情形下NAND短缺2%，乐观情形下因NL SSD替代NL HDD，短缺率或从5%扩大至8%，2026年NAND价格至少上涨中双位数。
• 需求驱动：AI推理需求加快、HDD容量受限，推动云服务提供商（CSPs）2026年NL eSSD订单翻倍，模组厂商（如群聯電子）直接受益。
3. NOR Flash：供需缺口与价格支撑
• 供需变化：后端产能限制导致供应增长受限，2026年上半年（1H26）物联网（如AirPods）、服务器需求或推动供应缺口从低个位数升至中个位数。
• 需求亮点：2026年AirPods或占全球NOR需求的5%-10%（每副需3颗高密度NOR芯片），价格上涨趋势将持续至2026年。
三、重点企业与投资评级
1. 上调目标价企业
• 南亞科技（2408.TW）：PT从NT$90上调至NT$110，受益DDR4短缺，2025年EPS上调150%，预计2026年毛利率达54.4%。
• 群聯電子（8299.TWO）：PT从NT$800上调至NT$1,000，2026-2027年EPS分别上调3%、6%，NAND模组业务受益价格上涨，2026年营收预计达NT$947.99亿。
• 慧榮科技（SIMO.O）：PT从US$88上调至US$100，2025-2027年GAAP EPS分别上调4%、13%、13%，受益NAND控制器外包趋势，AI/数据中心、汽车领域需求带来增量。
2. 其他推荐企业
• 偏向持有（OW）：华邦电子（Winbond）、兆易创新（GigaDevice）（受益DDR4涨价）；北方华创（NAURA）、中微公司（AMEC）、盛美上海（ACMR）（受益中国存储国产化）。
• 中性（EW）：力积电（Powerchip）；部分受益企业：AP Memory、华虹半导体（PSMC）（DDR3涨价带动）。
四、中国存储企业动态：积极扩产
• 长鑫存储（CXMT）：2025-2027年DRAM产能预计达270/290/340kwpm，计划推进IPO，募资或加速扩产，2027年总产能或超300kwpm。
• 长江存储（YMTC）：2025年新增10kwpm产能，2026年再增40kwpm，2025年第三季度（3Q25）启动新Fab 3设备搬入，2026年逐步爬坡。
