高盛《中国：我们近期路演中的六大关键议题》 高盛（Goldman Sachs）于2025年10月10日发布有关中国市场的研究报告《中国：我们近期路演中的六大关键议题》，我带无法接触到外资报告且无法阅读原文的朋友们，一起来看下其中核心内容： 一、增长放缓与进一步政策刺激的可能性 客户关注点：7-8月工业、零售、投资等数据明显放缓，尤其是基建投资。投资者普遍预期政府可能推出新一轮宽松政策。 高盛观点：政策制定者并不担忧，因工、服务业增速仍超5%，三季度GDP预计在5%左右，全年目标有望达成。投资放缓部分源于“反内卷”等主动调控措施。预计将落实已宣布政策（如5000亿元新基建融资工具、全国生育补贴），但短期内不太可能推出新的大规模刺激。 二、中国出口放缓：是推迟还是消失？ 客户分歧：部分认为2026年全球贸易将因美国关税而下滑，出口放缓只是推迟；另一部分认同高盛观点，即中国制造业竞争力将继续推动出口增长。 高盛观点：中国经常账户盈余预计在2025–2026年达GDP的3.5%（为市场共识的两倍）。尽管强势盈余本应支撑人民币，但美元走弱、人民币走强的过程可能非常缓慢。 三、反内卷与通缩 客户疑问：“反内卷”政策是否目标模糊，难以跟踪其成效。 高盛解读：反内卷是应对通缩、市场秩序混乱、部分行业产能过剩（如钢铁、水泥、新能源等）的中长期战略。措施因行业而异，需时间见效，因此短期内通胀仍将低迷，企业盈利改善尚需时日。 四、实体经济与股市的脱节 客户困惑：内需疲软与股市表现强劲形成反差，这种脱节能否持续？何时实体经济会追赶股市？ 高盛分析：股市上涨有基本面支撑，估值未过高，政策层希望“慢牛”提振信心与消费。中国家庭有56万亿元超额存款，在房价下跌、存款利率仅约1%的背景下，资金流入股市的门槛不高，可能推动未来几个季度股市上涨。 五、“十五五”规划是否会转向消费？ 客户关切：中国经济过度依赖出口，消费占比偏低，若出口最终放缓，可能面临比日本1990年代更严峻的挑战。 高盛判断：政策层虽更重视消费，但仍处于摸索阶段，步伐谨慎。政府重点仍在科技创新与高端制造，以推动增长并避免“中等收入陷阱”，同时强调国家安全。 六、中美关系与地缘政治：未来走向何方？ 客户关注：中美是否可能达成协议？台海风险何去何从？多数客户认同世界正走向多极化。 高盛观点：美国对华关税不太可能进一步上升，甚至可能略有下降。投资者普遍看好黄金、看空美元，并关注非美中经济体（如土耳其、印度、海湾国家）的角色。人民币国际化也受到中东投资者高度关注。 报告基于与欧、中东、巴西等地客户的交流，内容仅供参考，不构成投资建议。
