昭衍新药点评：猴价继续看涨，新签持续回暖公司今日股价明显上扬，我们认为主因试验猴

昭衍新药点评：猴价继续看涨，新签持续回暖公司今日股价明显上扬，我们认为主因试验猴价格上涨的驱动叠加需求端新签持续回暖。根据我们了解，实验猴采购价格已经从3Q25后的9-10w/只逐渐上升到近期的10-11w/只。我们认为，只要进口实验猴政策不发生明显变化（我们认为概率较小），国内实验猴价格则持续看张，有望逐渐回到上一轮高点的15-20w/只的区间，主因：1）供给端：供给补充较慢，因种群老龄化、海外引种/检疫受限且周期较长（6-7年才能补充）等因素，未来2-3年将持续下行。24-25年行业供需已呈紧平衡状态（主要使用21-22年前后出生的猴子，23-25年生育率的下降尚未充分反应在供给侧）；2）需求端：BD出海如火如荼，新分子药物蓬勃发展，后续2-3年国内需求或持续上行。因具备稀缺且领先的自有实验猴资源（超2w只），昭衍有望在收入（订单价格）、净利润（公允价值收益）、现金流等多维度受益猴价上涨。我们预计公司股价后续有望伴随猴价上涨继续呈现良好表现。新签逐季提速，价格逐渐回暖公司1-3Q25累计新签订单金额约16.4亿元（yoy+17.1%），其中1Q25、2Q25、3Q25新签订单金额分别同增7.5%、18.0%、24.0%，新签逐季提速。进入4Q25后，订单报价亦逐渐呈现回升趋势，我们看好后续订单报价伴随猴价上涨继续修复。且因安评阶段报价高度受到实验猴供需影响，相对特殊，因此报价在底部后逐渐修复的逻辑更加顺畅。空间仍在，继续看好按照分布估值，我们认为公司中短期市值空间至少超300亿，后续主要观察实验猴价变化及公司新签订单趋势，继续看好。