转：11月非农就业前瞻原定于12月5日发布的11月就业报告，现定于12月16日（周二）东部时间上午8:30发布。该报告还将包含10月的单位调查（establishmentsurvey）数据，这些数据因联邦政府停摆延迟收集，在停摆结束后才完成统计；但报告不包含任何10月的家庭调查（householdsurvey）数据，因为这类数据无法事后补收。我们估计，10月非农就业人数增加1万人（其中私营部门增加7万人），11月增加5.5万人（其中私营部门增加5万人）；11月的增幅略高于市场共识的+5万人，但低于三个月平均值+6.2万人。积极方面：大数据指标显示，10月和11月私营部门就业保持温和增长态势。消极方面：我们预计，政府效率部（DOGE）的延迟离职计划将对非农就业增长造成较大拖累。不过，上周JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）报告显示，联邦政府离职人数增幅出人意料地温和，这表明该计划对非农就业的冲击可能比我们此前预期的更有限。目前我们假设，该计划对10月非农就业的冲击为7万人，对11月的额外冲击为1万人。需注意的是，尽管延迟离职计划是非农就业增长的关键不确定因素，但它无法反映劳动力市场的真实状况；而私营部门就业增长不受该计划影响，其数据能更清晰地体现就业市场的潜在增长趋势。我们估计，11月失业率微升至4.5%——相较于9月未经四舍五入的4.44%，这一基数较低。从相关数据来看，持续申领失业救济人数略有回升，且部分在调查参考周内未工作的被临时停职联邦雇员（即便政府停摆在该周内部分时间已结束），也可能被统计为失业人口，这在一定程度上推高了失业率。我们估计，平均小时工资在10月环比上涨0.30%，11月环比上涨0.35%，这分别反映了中性日历效应和正面日历效应的影响。我们预计以下因素将对10月和11月的非农就业增长产生影响：潜在私营部门就业增长：10月贡献65万人，11月贡献62万人，合计127万人；DOGE延迟离职计划：10月拖累70万人，11月拖累10万人，合计拖累80万人；非DOGE联邦政府就业增长：10月拖累5万人，11月拖累5万人，合计拖累10万人；州和地方政府就业增长：10月贡献15万人，11月贡献20万人，合计35万人；罢工因素：10月贡献0万人，11月贡献3万人，合计3万人；季节性扭曲：10月拖累15万人，11月拖累10万人，合计拖累25万人；最终非农就业增长：10月为1万人，11月为5.5万人，合计6.5万人。支持就业报告“超出预期”的理由大数据指标：替代就业增长指标显示，10月和11月私营部门就业保持温和增长。我们追踪的指标显示，10月平均增长6.2万人，11月平均增长3.8万人；若剔除官方公布的ADP（自动数据处理公司）就业数据，10月和11月的平均增幅分别为6.5万人和5.2万人。（注：ADP数据的“企业生死模型”近期已更新，纳入了基于QCEW（季度就业和工资普查）数据的估算，这导致该指标每月对非农就业的拖累约为5万人，而目前这一拖累尚未体现在非农就业数据中。）此外，我们更广泛的就业增长追踪指标已从夏季的停滞状态回升，10月达到每月6.4万人，11月升至每月6.7万人。罢工结束：美国劳工统计局（BLS）的罢工报告指出，工人罢工活动的结束将为11月非农就业增长贡献3万人。支持就业报告“弱于预期”的理由政府招聘影响：我们将政府效率部（DOGE）延迟离职计划的影响纳入考量，预计该计划对10月非农就业拖累7万人，对11月拖累10万人。根据该计划，部分联邦雇员自愿接受带薪行政休假，以换取在约定日期辞职的安排。此前，我们基于人事管理办公室的报告，曾预计该计划对非农就业的冲击会更大；但本周JOLTS报告显示联邦政府离职人数增幅温和，这表明实际冲击可能低于此前假设。此外，尽管州和地方政府就业人数有所增加，但联邦政府持续的招聘冻结对联邦就业造成了额外的温和拖累，综合来看，我们预计10月政府就业人数减少6万人，11月增加5万人。感恩节日期偏晚：今年感恩节（及随后的“黑色星期五”和假日购物季开端）日期较往年偏晚（11月27日），这可能导致11月调查周期内招聘的假日零售员工数量减少。在感恩节日期偏晚的年份，零售就业增长往往较弱——过去7次类似情况中，有6次零售就业增长低于三个月平均值。我们估计，假日购物季启动时间推迟将导致11月零售招聘减少约1.5万人，不过这一拖累可能会在12月转化为相应的就业增长提振。混合/中性影响因素裁员情况：初请失业金人数从9月（非农调查月）的平均24万人，降至10月的22.6万人和11月的22.5万人；但10月JOLTS裁员率上升0.1个百分点，至1.2%，显示裁员压力略有分化。雇主调查：我们的制造业调查就业分项追踪指标在10月上升0.3个百分点（至48.9），11月继续上升0.7个百分点（至49.6）；服务业调查就业分项追踪指标在10月下降1.1个百分点（至46.9），11月回升0.9个百分点（至47.8）。需注意的是，这两项追踪指标均处于收缩区间（低于50），且后疫情时期调查数据的信号有效性下降，有时甚至存在误导性，因此对我们的非农就业预测影响较小。职位可获得性：8月以来，JOLTS职位空缺数净增45.3万个，但同期其他职位空缺替代指标略有下降；我们估计11月“职位-劳动力缺口”为-2万人（即劳动力供给略大于职位需求）。此外，世界大型企业联合会（ConferenceBoard）的“劳动力差异指数”（认为“职位充足”与“职位难找”的受访者比例差值）在10月上升1.6个百分点（至+10.3），11月下降0.6个百分点（至+9.7），显示劳动力市场供需平衡略有波动。美联储观点与非农数据解读在本周联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上，主席鲍威尔表示，他及美联储工作人员估计，当前非农就业增长每月被高估约6万人，这一高估幅度高于我们预测的每月3万-3.5万人。这意味着，若FOMC将私营部门就业增长按我们的预测（10月+1万人、11月-1万人）解读，可能会进一步下调对劳动力市场热度的判断。
